恒利决策兴证国际：维持毛戈平“增持”评级多品类+多渠道打开长期空间

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　　兴证国际发布研报称恒利决策，维持毛戈平（01318）“增持”评级，下半年得益于低基数效应，叠加四季度新品推出，有望延续增长势头。公司凭借高端会员体系和东方美学定位持续巩固品牌溢价。该行预计公司2025-2027年收入增速为32.9%/29.2%/25.8%；2025-2027年经调整净利润增速分别为35.2%/29.0%/23.4%。

　　兴证国际主要观点如下：

　　彩妆与护肤双轮驱动恒利决策

　　公司2025H1销售额25.88亿元，同比增长31.3%。其中，彩妆收入14.22亿元，占比55.1%，同比增速31.1%，核心底妆系列（鱼子气垫、柔纱4.90粉饼）两大单品零售额均突破2亿元，验证了大单品策略的持续兑现。公司5月首发的闻道东方故宫联名香水两个月录得1，141万元销售额，香水占美妆收入0.4%，预计全年将再推多款东方调香新品。护肤收入10.87亿元，占比42.0%，同比增长33.4%，鱼子面膜与黑霜两大明星单品持续放量，下半年将上市黑金焕颜系列精华水及身体霜，进一步丰富高阶抗衰矩阵。

　　毛利率短期承压恒利决策，费用率优化助推净利率提升

　　2025H1公司毛利率84.2%，彩妆升级迭代带来的单位成本上升以及培训业务师资投入增加，销售及分销费用率45.2%。受益于经营效率提升及上市开支减少，净利率同比提升0.9个百分点至25.9%，净利润6.70亿元，同比增长36.1%。

　　高端定位持续夯实，多品类+多渠道打开长期空间

　　期内公司会员总数突破1900万人，线下复购率30.3%，线上复购率24.1%，品牌粘性持续增强。展望未来，公司有望围绕东方美学，继续推出进阶香水、高阶护肤及多效彩妆新品；渠道端坚持“百货+购物中心”线下深耕与“内容+直播”线上提效并举，并计划于下半年落地香港海港城专柜，同步拓展新加坡、日韩等海外市场。